军工与AI正把财政扩张推到台前，市场开始重新定价“增长”和“供给冲击”。
2月25日，国际金融协会（IIF）最新数据显示，去年全球债务增加28.8万亿美元至348万亿美元，创历史新高，增幅为新冠疫情以来最大。
国际金融协会指出，驱动因素并非企业或居民，而是政府加码国家安全与相关投资，AI等技术投入亦推波助澜。债务占GDP比重连续第五年下降至约308%，但IIF强调，这一下降“完全来自私营部门负担变轻”，政府债务占比仍在上行。
对股市而言，财政扩张对股市更像“蜜糖”：军工订单与AI资本开支容易强化增长与盈利预期，但对债市却更接近“砒霜”——更大的国债发行与再融资需求抬升期限溢价。
TwentyFour资管基金经理Gordon Shannon直言：“大家盯着企业为AI融资的发债，但真正推动供给的，是政府。”
供给压力已反映在利率端。英国《金融时报》称，主权债发行处于高位、叠加多国央行在疫情后收缩购债，使借贷成本上行：美国和英国10年期收益率徘徊在4%附近，德国这一“欧元区最安全基准”也从数年前的负收益率升至2%以上。长端利率上行快于短端，收益率曲线更陡，意味着债券久期风险更难“躲”。
国际金融协会警告，军费驱动的财政扩张、若叠加更低利率与更宽松的金融监管，可能进一步推高债务。
该机构测算，欧洲在地缘紧张与美国总统特朗普重返白宫后加码防务，债务/GDP到2035年或上升18个百分点以上。特朗普还要求北约欧洲成员将军费提高至GDP的5%，并承诺美国防务开支到2027年提高约5000亿美元至1.5万亿美元。
国际金融协会同时点名巴西、墨西哥、俄罗斯等主要新兴经济体政府债务压力抬升。
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